美国反常操作！才说保长债规模，转身就加发短债，原因和关税有关
文 | 金锐点编辑 | 金锐点
最近美国财政部的一系列动作，让人摸不着头脑，7月的时候，他们还明确说至少未来几个季度里，会维持票据和债券的拍卖规模不变。
可没想到才过了几个月，就连续两周扩大短期国债的发行规模，甚至还创下了纪录，一边承诺保住长期债的发行规模，一边又忙着加发短期债。
这种反常操作背后，到底是单纯为了应急补现金流，还是在为11月的再融资计划做调整？而这事儿又怎么会和关税扯上关系呢？
咱们先看看美国财政部最近具体做了什么，周二的时候，官方明确说未来几天会发行4周、8周和17周期的国债，规模刷新了纪录，这已经是连续第二周增加发行体量了。
按照计划，到了周四还会公布13周、26周和6周期国债的发行规模，常关注国债市场的朋友应该清楚，短期国债的特点是发行周期短、回笼资金快。
一般是用来快速补充短期现金流缺口的，避免因为突发支出或者潜在的退款压力，导致财政周转不过来。
但这次加发的幅度可不一般，远超平时补充现金流的正常需求，这也让市场开始琢磨琢磨这背后的门道。
要想弄明白这份反常，得先回头看看7月财政部给出的政策方向，当时在季度再融资公告里，他们不仅明确了要维持票据和债券的拍卖规模，还透露出靠短期债缓解赤字的思路。
那时候，华尔街的策略师们做预测，基本都是围绕短期债规模平稳、长期债不动来的。
可现在呢，连续两周加码短期债，规模还破了纪录，这种调整的速度和力度，一下子就打破了之前的市场预期。
尤其是WrightsonICAP的高级经济学家LouCrandall，他在周三的分析里提到，当前财政部第四季度筹集到的新现金，比早先预估的借款金额多了不少。
这种超额筹资的情况，让市场不得不猜，这会不会是在为11月的再融资计划铺路，打算到时候削减长期债券的发行规模？
不过，道明证券的利率策略主管GennadiyGoldberg提出了另一种解读，这种解读更贴近当下的现实压力。
他觉得，当前加发短期债的核心原因，可能和特朗普政府关税政策面临的法律问题直接相关。
根据StifelNicolaus&Co.的数据，截至9月底，美国政府通过加征关税收取的资金大概有2150亿美元，但现在这部分关税正面临法律挑战，最高法院已经同意复审这个案子了。
一旦最高法院的裁决对政府不利，美国财政部就得向相关企业退还这笔巨额关税，这意味着短期内可能会有大规模资金流出。
而加发短期国债，其实就是为了提前补充现金流，避免因为退款压力，让市场担心财政策略会突然大变。
Goldberg的这个观点，在市场上也得到了一部分认可，毕竟用短期债补现金流，比突然调整长期债的发行策略要稳妥，能最大程度减少对债市的冲击。
这两种猜测的背后，其实还藏着美国财政政策的潜在空间，美国财政部长斯科特·贝森特一直很看重长期利率对美国经济和购房成本的影响。
他之前还提到过前财政部长珍妮特·耶伦曾通过压低长期债券发行量，想在大选前保持较低的借贷成本，同时也引用了美联储的第三项职责。
也就是要追求适度的长期利率，言下之意是当前政策会更注重长期利率的稳定。而近期劳动力市场的变化，刚好给长期债政策调整留了个窗口。
随着劳动力市场情况变化，市场对美联储再次降息的预期慢慢升温，现在美国所有期限的债券收益率都跌到了年内低点，长期债务的发行压力也明显小了不少。
这也让11月削减长期债的猜测多了几分合理性，毕竟现在调整长期债规模，对市场利率的冲击，会比收益率处于高位时小很多。
当然，市场上也有不少质疑的声音，有观察人士指出，就算现在有收益率走低的窗口，要是11月真的削减长期债发行，还是和7月维持拍卖规模的指导方针有点矛盾。
尤其是美国政府未来的借贷需求会持续上升，这时候削减长期债，说不定会导致后续的融资成本增加。
这种担忧也不是没道理，毕竟长期债券是政府筹集长期稳定资金的重要工具，要是频繁调整发行策略，容易影响市场对美国国债的信心。
针对怎么缓解财政压力，DWSAmericas的固定收益主管GeorgeCatrambone也提出了不同的方向。
他认为，增加长期回购操作、推动稳定币普及，再加上放松补充杠杆率这类监管政策，能从侧面缓解美国的财政压力，减少对调整国债发行策略的依赖。
不过这个建议更偏向长期解决方案，短期内还很难替代短期国债对现金流的补充作用。
说到底，不管美国财政部这次加发短期债，是为了应对关税退款的现金流缺口，还是为11月削减长期债做准备。
这一系列操作已经实实在在影响了市场预期，华尔街的策略师们不得不重新评估未来债券的拍卖规模。
而贝森特对长期利率的重视，再加上美联储适度长期利率的职责，也会持续影响债市的供需判断。
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